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　　开端：证券之星

　　2025年，药易购（300937.SZ）从预报盈利到年报本色赔本千万元，因事迹预报严重“失准”于2026年5月11日收到深交所监管函，同期年报被出具保寄望见，审计机构直指前期管帐误差蜕变及内控劣势。

　　证券之星防范到，药易购包摄净利润由盈转亏并非不测，而是多重结构性利空的都集爆发：集采不时压缩行业利润，传统分销毛利率仅剩4.15%；被税务局取消西部大建造所得税优惠，重复商誉减值及管帐误差蜕变，共同兼并利润。连年来，药易购鼓励向C端转型，2025年销售用度增速达27.45%，但是线上零卖收入仅增长5.25%，线下则进一步裁汰，干预产出失衡。

　　2026年开年不利，药易购一季度营收、包摄净利润双降，其中包摄净利润同比赔本加重，应收账款飙升130.03%，后续回款风险仍需警惕。

　　01． 事迹预盈变赔本，事迹“失准”收函

　　2026年1月30日，药易购露馅《2025年度事迹预报》，彼时瞻望2025年度包摄净利润为280万元至420万元，扣非后净利润为160万元至240万元。但是，4月29日发布的年报走漏，经审计的包摄净利润为-1285.15万元，扣非后净利润为-1430.2万元。

　　事实上，事迹“回转”早有信号：4月21日晚间，药易购已发布事迹预报修正公告，瞻望全年包摄净利润和扣非后净利润均为赔本。

　　由此可见，药易购《2025年度事迹预报》露馅的包摄净利润和扣非后净利润与《2025年年度讲演》露馅的本色事迹数据各别较大，事迹预报露馅信息不准确。深交所指出，药易购的行径违抗了《创业板股票上市司法（2026年蜕变）》第1.4条、第5.1.1、第6.2.1条的要领，条款公司董事会充分喜爱上述问题，吸取教会，实时整改，根绝上述问题的再次发生。

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　　证券之星防范到，不仅事迹“变脸”，药易购2025年财报还被信永中庸管帐师事务所出具了保寄望见审计讲演，中枢原因直指前期管帐误差蜕变问题。药易购就合并范围变更、其他职权器具列报、信用减值损左计提等事项蜕变前期误差，导致2024年净利润减少440.35万元、少数股东职权减少746.27万元。审计机构暗示，前述药易购公司的前期管帐误差蜕变，未能实施沿路必要的审计设施以赢得充分、顺应的审计凭据，酿成上述前期管帐误差蜕变偏执可能影响已适应核算、列报与露馅的审计论断。

　　同期，内控审计讲演附带强调事项段，明确指出药易购在财务报表编制方面存在里面适度劣势。

　　02． 集采挤压基本盘业务订价权弱，税务革新吞利润

　　药易购立于2007年，2021年在深交所上市，长期深耕院外商场的医药畅通行状，在此基础上，逐步向陡立游拓展并搭建科技大健康生态平台。

　　上市之后，药易购的事迹增长疲软：增速从2021年21.88%递减至2023年11.62%，2024年出现负增长；包摄净利润在上市首年暴跌88.15%后，2022年、2023年片晌回升，但2024年却再度下降77.83%。2025年包摄净利润更是出现上市首亏，不外营收规模同比增长1.35%至44.54亿元，略有回暖。

　　分业务来看，医药分销与经销是收入主力，24直播网其中合同分销与商场比价阵势依然收入主要开端。传统医药分销（合同分销+商场比价）2025年完结营收24.24亿元，同比增长7.1%，占总收入的54.43%；医药经销（工业直采）营收为15.11亿元，同比下降13.73%，占比33.93%；医药工业自产及品牌运营业务、医药零卖分别完结营收3.68亿元、1.18亿元，分别同比增长58.2%、2.28%；大健康居品及本事、行状收入同比下降4.68%至3305.67万元。

　　区域商场呈高度都集态势，2025年西南地区收入占比69.74%，华南与西北地辩认别占10.93%和4%，其他区域占比拟低。

　　证券之星防范到，赔本并非单一要素导致，而是多厚利空重复。药易购坦言，跟着医药国度集采等一系列政策的不竭鼓励，医药畅通行业濒临较大的竞争压力，行业利润空间被压缩。不管是分销照旧代理，药易购对居品订价权掌捏相对较弱。2025年，医药分销和经销的毛利分别为4.15%、7.99%，分别下降0.53%、0.37%；医药工业自产及品牌运营业务毛利率增至53.24%，但体量较小难以拉动基本盘。

　　同期，药易购被税务局认定不应享受西部大建造所得税优惠政策，不享受优惠所得税税率导致当期所得税用度加多；公司对部分投资项计划管帐核算进行蜕变；前期收购酿成的商誉减值也挤压利润空间。

　　03． C端业务线上线下两重天，营销加码致现款里“失血”

　　连年来，药易购不时鼓励“B转C”策略转型。2025年年报走漏，药易购组建了运营分享中心，愈加规范化、系统化地孵化和莳植C端业务，不时深入打造涵盖线下零卖、线上B2C电商、O2O电商、医师融媒体等线上线下一体的C端医药新零卖矩阵。

　　但从财报数据看，向C端转型仍有较大空间。2025年，TOB业务仍为药易购十足主力。其中，数字化分销完结收入24.02亿元，同比增长2.26%；B2B电商平台完结收入14.01亿元，同比下降2.79%；其他结尾销售收入4.96亿元，同比增长9.57%。

　　TOC业务呈现“冰火两重天”的时局。药易购线上TOC业务主要通过控股的重庆药大麦实施，业务涵盖男科类目、皮肤科类目、解酒护肝类目、慢病解决类目，生效打造男科经典品牌“伟哥”系列居品、皮肤科“偶然力”系列居品。其中，在电商平台处方药类目GMV排行中，“伟哥”、“偶然力”均排行细分类现在三。

　　2025年，药易购销售用度达3.24亿元，同比增长27.45%，主要系控股子公司（尤其是重庆药大麦）加大电商、直播等渠谈实践干预所致。

　　但是，高额干预未换来平等呈报：线上零卖业务收入1.11亿元，同比增长5.25%，增速远低于销售用度增速；线下零卖业务，直营门店相对较少，收入仅为1077.15万元，同比下降5.94%。受电营业务实践费干预加多及各项税收本钱高潮影响，2025年药易购计划看成产生的现款流量净额为-1322.53万元，同比减少110.63%。

　　证券之星防范到，进入2026年，药易购事迹低迷，单季营业收入为11.14亿元，同比下降2.08%；包摄净利润-272.02万元，同比下降165.02%；扣非后净利润为-308.41万元，同比下降186.53%。

　　收尾一季度末，药易购应收账款余额为3.82亿元，较上年度末的1.66亿元大幅增长130.03%，主要因公司与部分营业批发客户商定年内销售按1-3月账期回款，年末账期归零、应收款清零，一季度销售尚在账期内未回款所致。尽管存在季节性要素，但应收账款规模翻倍仍需警惕后续回款风险，若下搭客户出现资金问题，可能导致坏账损失加多。（本文首发证券之星，作家|刘凤茹）

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